在企業(yè)的財務(wù)管理，特別是投資活動中，未來信息的不確定性往往會帶來未來投資決策的靈活性。企業(yè)如何在未來存在巨大不確定性的情況下，做出合理的決策？本場上財MBA明星教師公開課通過對傳統(tǒng)的投資決策方法進(jìn)行簡要梳理，分析傳統(tǒng)的投資決策方法可能存在的問題，在此基礎(chǔ)上引入具體案例，探討利用期權(quán)進(jìn)行投資決策的優(yōu)勢。

      2018年4月15日下午，上海財經(jīng)大學(xué)中山北一路校區(qū)的博雅知識學(xué)堂又迎來了上財MBA明星教師的精彩演講。本場講座的主題為：期權(quán)與企業(yè)投資決策。講座特邀上財MBA明星教師馬文杰老師進(jìn)行主講。在一個半小時的講座中，馬老師為大家詳細(xì)講解了企業(yè)投資決策中的關(guān)鍵因素。通過馬老師理論與實踐并濟(jì)、深入淺出的講授，在場同學(xué)受益匪淺，大呼過癮。

上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院副教授、上海國際金融中心研究院副院長馬文杰

      上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院副教授，上海國際金融中心研究院副院長。日本大阪大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院、德克薩斯大學(xué)奧斯汀分校訪問學(xué)者，獲第三屆上財MBA明星教師榮譽(yù)稱號。在企業(yè)投融資、基金及金融衍生品市場等領(lǐng)域有著較深的研究水平和豐富的實戰(zhàn)經(jīng)驗。

貼現(xiàn)現(xiàn)金流分析法的基本思路及局限性

      傳統(tǒng)投資決策方法是以NPV為核心的現(xiàn)金流貼現(xiàn)法，其主要思路是先估計項目未來的預(yù)期現(xiàn)金流，然后用資本資產(chǎn)定價模型，選擇與項目風(fēng)險相適應(yīng)的折現(xiàn)率來計算項目的凈現(xiàn)值。若凈現(xiàn)值為正，則接受該項目，反之則拒絕。相對于非貼現(xiàn)的靜態(tài)財務(wù)分析法而言，NPV法具有一定的科學(xué)性和合理性。但事實上由于NPV方法總是假定一種預(yù)先確定的方式，而不管實際情況如何，其有效性也面臨了挑戰(zhàn)。

      馬文杰教授從兩方面講述了NPV法的不足：一是內(nèi)含收益率法的陷阱，二是凈現(xiàn)值分析法的局限性。馬教授說：內(nèi)含收益率法的價值投資主要是看凈現(xiàn)值（NPV），凈現(xiàn)值=將來現(xiàn)金流的總現(xiàn)值+初始投資。如果NPV>0，那么投資是可行的。但是，投資又絕非是計算一下簡單的數(shù)值就可以去做判斷的。

      通過內(nèi)含收益率法來對投資做出的判斷，雖然易懂也易溝通，但其存在的問題也非常突出。若一個企業(yè)做投資項目，那么可以利用內(nèi)含收益率來做評估，若其需要融資，讓資本進(jìn)入企業(yè)，這時候內(nèi)含收益率法就會完全失效。所以內(nèi)含收益率法存在著隱形的陷阱，如果不加注意將會對投資決策造成嚴(yán)重的誤判。

      另外一個重要因素就是內(nèi)部收益率（IRR），即讓NPV等于零的貼現(xiàn)率，如果IRR大于要求的貼現(xiàn)率，即該項目可行。若是存在多個IRR，投資判斷將會受到非常大的影響。馬文杰教授以表格的形式向大家清晰地解讀了這部分內(nèi)容。

      馬文杰教授表示，凈現(xiàn)值分析法還會受到投資規(guī)模、時間序列等問題的困擾。其通過具體案例進(jìn)行深入分析，比如收益率為100%的投資項目投資1元，和收益率為50%的投資項目投資1000元完全是兩回事。再比如在時間序列問題上，會出現(xiàn)中止投資、延遲投資等情況，即使NPV是大于零的，也未必是最佳的投資時機(jī)，單純以內(nèi)含收益率法來計算是有誤差的。

      馬文杰教授強(qiáng)調(diào)，光有幾個簡單的概念去做計算投資價值是不行的，投資的評估需要很多細(xì)節(jié)的支撐和各部門的配合來完成。金融學(xué)需要著重看未來，把握未來，則只能從細(xì)節(jié)做起，所以“細(xì)節(jié)決定成敗”并非沒有道理。

利用期權(quán)進(jìn)行投資決策的邏輯

       馬教授通過一個案例，對期權(quán)做了簡單的概述：“比如我持有寶鋼的期權(quán)標(biāo)的，在一段時間內(nèi)，我可以5元買入寶鋼的股票，用5元買6元的股票價格，如果股價4元我可以選擇不買。在一定階段內(nèi)我作為行權(quán)人，可以隨時享有買入賣出的權(quán)利?！?/span>

       實物期權(quán)的興起源于實務(wù)界和理論界。那么什么是實物期權(quán)？馬教授表示，實物期權(quán)就是在將來一定期間內(nèi)，以一定的成本（行權(quán)價格）進(jìn)行某種行動（如：延期、擴(kuò)大、縮小或中止某項目等等）的權(quán)利。

      馬教授強(qiáng)調(diào)，其實實物期權(quán)也是不斷在實踐中發(fā)展的。比如某公司管理層正面臨是否租用國有煤礦開采權(quán)的決策，通過調(diào)查確定了現(xiàn)金流，其NPV=8100萬美元。那么令管理層擔(dān)心的是：第一，中標(biāo)價格有可能還會上升；第二，目前每噸煤的收益僅比成本高出1美元。如果將來變化1美元，收益可能翻倍，也可能為零。但是該項目開采權(quán)有效期為5年，該公司管理層考慮到該項目具有延期期權(quán)。即，等待煤炭價格上漲至足夠高，并且其下跌之前有可能收回成本?？紤]到該期權(quán)的價值后，該項目的價值變?yōu)?億5950萬美元。結(jié)果該公司以9000萬美元中標(biāo)，之后煤炭價格上漲，為公司帶來巨大盈利。

      期權(quán)離我們并不遙遠(yuǎn)，能夠幫助我們決策項目投資的可行性。馬文杰教授說：“實物期權(quán)是項目投資領(lǐng)域中的一次革命，它將金融期權(quán)理論有效的運(yùn)用于項目投資及戰(zhàn)略決策中，避免了NPV法在投資決策把握方面的缺陷，同時又考慮了投資者在投資過程中的能動作用。另外，實物期權(quán)認(rèn)為不確定性產(chǎn)生期權(quán)，且不確定性越大期權(quán)價值越大，從而更好的解釋了經(jīng)濟(jì)主體的項目投資行為?？偟膩碚f，在不確性項目投資決策中，實物期權(quán)是比較科學(xué)合理的方法。”

      本場明星教師公開課可謂干貨滿堂，意猶未盡。在講座結(jié)束后，現(xiàn)場學(xué)員紛紛與馬教授進(jìn)行了深入交流與溝通。

      在公開課結(jié)束之后，上海財經(jīng)大學(xué)商學(xué)院招生辦朱家杰老師向所有有意向報考上財2019級MBA項目的同學(xué)詳細(xì)介紹了招生專業(yè)、課程設(shè)置、師資力量、預(yù)面試網(wǎng)申等情況，并對大家未來能夠進(jìn)入上財學(xué)習(xí)表示期待與歡迎。

      至此，上財MBA Pre—Sufer校園初體驗之明星教師公開課第二課圓滿結(jié)束。